ヘッジファンドはこのビジネスを運営するのに苦労しています

「根底にある価値」と変化の必要性についてのヘッジファンドの話のすべてについて、これまでにどのような利益が得られたかを理解するのは困難です.

今月、東芝は悲惨な利益を計上しました。12 月に終了した四半期の営業利益は 87.5% 減少しました。 状況はほとんどどの基準から見ても悪いが、同社は下落の 1 回限りの要因を指摘している。 これらには、製品保証の問題、のれんの減損費用、およびハードドライブ市場の「劇的な変化」が含まれていました。

原材料やロジスティクスのコストを含むサプライチェーンの問題も大きな打撃を受けましたが、他のほとんどの産業企業がうなり声の矢面に立たされるよりもはるかに遅れていました。 東芝は通期利益予想を下方修正した。 進行中の混乱に加えて、2019年に東芝エネルギーシステムズでマネージャーを務めていたCOOが、不適切な交際費の請求を理由に辞任した.

一方、何ヶ月にもわたる憶測の後、ジャパン インダストリアル パートナーズ (JIP) が率いるコンソーシアムは、日本の大手銀行からの 90 億ドル以上の融資と 20 社からの投資に支えられて、今月東芝を買収する提案を提出しました。市場価値、それ以下ではありません。 株主は失望した。 レバレッジド バイアウトは、電子機器の巨人を復活させるための最も実行可能なオプションの 1 つと見なされ、ベイン キャピタルや CVC キャピタル パートナーズなどの外国の有力企業を引き付けていました。

事業部門の業績が低迷する中、経営陣が資金力のある投資家が入札に現れるのを効果的に待っていた理由は不明です。 確かに、取締役会は会社の運営に何が起こっているかについてある程度の洞察を持っていましたか? 収益の落ち込みも、コンセンサス予想をはるかに上回っていました。 一方、昨年6月、アナリストはすでに東芝のセグメントが「修復できないほど弱体化している」と言い始めていた。 出血を止めたり、警告に耳を傾けたりすることはほとんどありませんでした。

経営陣は、パフォーマンスの低下に関する懸念を払拭しようとしてきました。 最新の決算説明会で、東芝の最高財務責任者である平田正義氏は、現在の結果が将来の企業価値に関する戦略計画から会社を遠ざけることはないと述べた.

アクティビストやその他の外国人投資家は、2017 年に 54 億ドルの巨額の救済策を講じて会社を救うためにすぐに飛びついたが、外科的な運用上の変更を行うことはほとんどなかった。 東芝の時価総額の上昇の多くは、外国のヘッジファンドの存在と彼らが潜在的にできることについての楽観主義から来ており、実際の価値の創造についてはそれほど多くはありません.

問題は、東芝には本物のビジネスが提供されているということです。 原子力を含むエネルギーシステムからパワー半導体に至るまで、多くの工業製品は現在高い需要があります。 再構築して投資すれば、実際のリターンが得られます。 ヘッジファンドと外国人投資家は、代わりに、いわゆる長期的価値に焦点を当ててきました – 10年の大部分の間. 巨大企業の取締役会に出席し、紙の上で戦略的ソリューションに取り組むことは、産業コングロマリットを経営することと同じではありません。 理論的には、運用上のセクターに焦点を当てた専門家が、パフォーマンスをより深く掘り下げ、どこで脂肪を削減するかを考え出すために連れてこられた可能性があります.

現在唯一のオプションは JIP 入札です。 株主は割引された買収提案を好まず、株価は下落した。 しかし、この潜在的な取引が東芝にとって何を意味するかを検討する価値はあります。 このまま行けば、同社は再び、中部電力やオリックスなど複数のセクターにまたがる国内企業の網にかかることになる。 それは、国の企業を長い間悩ませてきた株式持ち合いの混乱のように見えます。 非常に切実に必要とされている運用上のオーバーホールを誰がもたらすかを言うのは難しい. あまりにも多くのプレーヤーが、東芝を今の状態のまま放置する可能性があります。

ある時点で、東芝は変化のすべての罠を持っていました.Paul SingerのElliottが取締役会に参加したことで、企業と株主の価値、スピンオフ、リストラに関する多くの話が進歩的に聞こえました. その会社はあたかも復活するかのように見えた. 東芝は、会計問題、破産からのわずかな脱出、株主の権利行使を阻止しようとする東芝の取り組みを暴露したレポートなど、一連の危機に悩まされていました。

JIP入札後の株主への書簡の中で、取締役会会長の渡辺明宏氏は、困難なマクロ環境を問題の原因だと非難し、「東芝を変革する緊急の必要性があると強く感じている」と述べた。 彼は、彼らが前進を開始するためにすぐに最終的な結論に達する必要があると付け加えた.

ブルームバーグの意見の詳細:

•野蛮人は門にいます。 それらに抵抗しないでください：アンジャニ・トリヴェディ

• Elliott のスプレッドシートは市場の気まぐれに逆らう: Chris Hughes

• ポール・シンガーはウイルスに感染したが、まだ負ける可能性がある: クリス・ブライアント

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Anjani Trivedi はブルームバーグ オピニオンのコラムニストです。 彼女は、アジア太平洋地域の機械、自動車、電気自動車、バッテリー部門の政策や企業を含む産業をカバーしています。 以前は、ウォール ストリート ジャーナルの Heard on the Street のコラムニストであり、同紙の金融および市場の記者でした。 それ以前は、ニューヨークとロンドンで投資銀行家として働いていました。

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