中国の古いプレイブックが帰ってきました。 それは悪いニュースです



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中国経済は、Covid Zero の余波でボロボロになるはずだった。 アナリストは、長期的かつ持続的な成長の下方シフトに賭けていました。 多国籍企業は撤退を検討していました。 現在、厳しいロックダウンが忘れ去られているため、産業活動の回復に伴い、予測は上方修正されています。 北京がどのようにしてこのような迅速な転換を図ったのか、疑問に思う価値があります。

製造業とサービス業は 1 月に 4 か月ぶりに上昇し、国際通貨基金は 2023 年に中国経済が 5.2% 拡大するとの予測を引き上げました。今年は予想を6.5%上回った。 建設活動は再び勢いを増しています。 これは、国がここ数年で最も遅い成長を記録したため、わずか数か月前の破滅と暗黒のシナリオからの急速な逆転です。

エンジニアリングや建設会社からハイテクメーカーや重機メーカーまで、中国の工業団地を見てみると、北京の古い戦略が頭をもたげていることがわかる。

エチレンの製造から鉄道輸送ラインまで、産業およびインフラストラクチャ プロジェクトが勢いを増しています。 政府の支援を受けた設計段階のものは、2022 年後半に急激に増加した。深圳では 1 月に 266 の製造プロジェクトが開始され、重慶では 1,100 以上の主要な作品の計画がある。

エンジニアリングおよび建設会社は、ブームに乗る可能性が高いです。 S&P グローバル レーティングによると、新型コロナウイルス感染症ゼロが終わった今、より多くの労働力が利用可能になり、これらの企業は 71.6 兆元 (10.4 兆ドル) の受注残に取り掛かることができます。 さらに、セメントなどの原材料の価格は、最近のピークから下落しています。 チャイナ・ステート・コンストラクション・エンジニアリング・コーポレーションやパワー・コンストラクション・コープ・オブ・チャイナのような大規模な国営企業は、大きな計画を実行することで、民間企業から市場シェアを奪っている. 建設活動は、掘削機、コンクリート ポンプ車、ミキサーの製造業者に期待を寄せています。

熱狂的な活動を支えているのは、古き良き信用だ。1 月には 4.9 兆元の新規融資が行われ、そのうち 3.5 兆元は国営企業のインフラ プロジェクト向けの長期融資だった。 銀行ローンの伸びは10カ月ぶりのピークに達した。 経済への新たな社会的融資総額は 6 兆元近くになり、史上 2 番目に高い数値となりました。

このレバレッジに支えられた、インフラに依存したサイクルは、経済に負債を負わせ、企業部門を脆弱なバランスシートに追い込んだ過去の多くのサイクルの始まりを模倣しています。 問題は、計画されている何千ものプロジェクトを中国が実現できるかどうかではありません。400,000 平方メートルの工場は、300 人強の労働者で 10 か月で完成できます。 これらのプロジェクトが完了したら北京が何をするか、そしてこれらの巨額の投資に対する利益がどのようになるかです。

悪い借り入れの習慣で知られる中国のエンジニアリングおよび建設会社を考えてみましょう。 2021 年までの 5 年間で、総負債は 2 倍以上になりましたが、収益は 80% しか伸びませんでした(1)。 一方、大型鉄道機器メーカーは、パンデミックによる巨額の損失を抱えており、成長を押し進めてより多くの融資を受ける前に、損益分岐点になる必要があります。

近年、北京は産業技術への支出と投資により、より価値の高い成長の必要性を認めてきました。 電気自動車、そのインフラストラクチャ、エネルギー貯蔵、5G 基地局、ソーラー パネル、風力タービン、ファクトリー オートメーション機器に積み上げられ、石炭や一次産業、重工業などの旧来の経済セクターに深く依存することはありません。 バッテリー、EV、およびそれらを取り巻くサプライ チェーンの成功により、これらの輸出も可能になりました。 昨年、ハイテク製造業は 22% 以上成長しました。 これらの分野への投資は継続しています。 今週、天津市は、エネルギー、ハイテク機器、情報技術に関連する 36 の製造プロジェクトを承認しました。

そのため、ニューエイジ セクターへの資金調達は順調に進んでいますが、最近では負債リスクを抱えた古いインフラストラクチャへの転換が進んでおり、資本と政策が戦略的分野のより価値の高い成長から遠ざかっています。 今月初め、中国の中央資産規制当局は、国有企業に対し、主要な国家プロジェクト、インフラストラクチャー、および産業チェーンの強化に注力するよう促す通知を出しました。 他の場所では、伝統的な経済を「活性化」して、理論的にはコロナ後の活動と雇用を後押しする動きがあります。

より広範な問題の一部は、信用が成長にとってそれほど効果的ではないことです。 一方、世界は新型コロナウイルスの影から抜け出しつつあり、主流の中国製品に対する需要はさらに弱まる可能性があります。 世界の競合他社は、新時代の経済に備えて産業技術の革新に資金を注ぎ込んでおり、北京にバリューチェーンを上に移動するよう圧力をかけています。 もはや経済拡大を維持することは重要ではありません。 それは成長の質と効果についてです。

もし中国が今後も建設し、彼らは来るというアプローチに足を踏み入れるならば、最近の産業の進歩を元に戻すことになる. 活気に満ちた企業は、リターンの見込みが限定された状態で過剰な支出を強いられる可能性があります。 また、中国鉄路建設などの企業が債務負担を軽減するために債務から株式へのスワップやその他の手段を使用した過去 5 年間のレバレッジ解消策も後退させています。 国家第一の政策は、民間企業の足を引っ張り、技術的進歩を妨げます。

さらに、北京にはかつてのような補助金や資金がありません。 昨年の財政収入は、新型コロナウイルスと不動産市場の低迷により、目標を達成できませんでした。 医療、雇用、社会保障への支出も資源を圧迫しています。 消費者に焦点を当てた補助金は、センチメントを高め、雇用を促進するために優先されています。 昨年の残りの資金はすぐに使い果たされる可能性があります。

中国の産業部門は、通常 36 ~ 40 か月続くアップサイクルに入る態勢を整えています。 北京がハイテク製造業を犠牲にして古い経済アプローチで波に乗ることを決定した場合、IMF とゴールドマン サックスの以前の予測は最初から正しかったのかもしれません。

ブルームバーグの意見の詳細:

• 日本の巨大産業企業は切望されていたプッシュを得る: Anjani Trivedi

• 来るべき設備投資津波の真の勝者: クリス・ブライアント

• 中国の裏切りは本当か? 中国人に聞いたほうがいい:ミンシン・ペイ

(1) S&P グローバル・レーティングの調整済み負債の定義による。 収益は EBITDA

このコラムは、必ずしも編集委員会またはブルームバーグ LP とその所有者の意見を反映するものではありません。

Anjani Trivedi はブルームバーグ オピニオンのコラムニストです。 彼女は、アジア太平洋地域の機械、自動車、電気自動車、バッテリー部門の政策や企業を含む産業をカバーしています。 以前は、ウォール ストリート ジャーナルの Heard on the Street のコラムニストであり、同紙の金融および市場の記者でした。 それ以前は、ニューヨークとロンドンで投資銀行家として働いていました。

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