公的年金基金の時限爆弾がカチカチ音をたてる
下の図は、年金の状況を見る従来の方法です。 縦軸は、州および地方の年金資産を定価で示し（流動性の低い資産の楽観的な評価が含まれることが多い）、数理計算上の負債の見積もりで割ったものです。 これらは、この問題を綿密に追跡している投資コンサルタントである Piscataqua Research による見積もりです。
この見方では、1990 年代のテクノロジー バブルの間、総年金は 75% から 90% の間で賄われていました。 2000 年のインターネットのクラッシュにより、資金調達レベルは 50% 近くまで押し上げられましたが、2000 年代の住宅バブルにより 60% を超えました。 2008 年の金融危機により、資金調達レベルは 40% まで低下しましたが、その水準は維持されています。 2022 年の数字は 2022 年全体の資産価値を表しており、おそらく今月売却できる資産に基づいて資金調達を過大評価しています。
エンジニアが「位相空間」と呼ぶものを見ることで、より多くの洞察を得ることができると思います。 時間の経過に伴う資金調達レベルをグラフ化する代わりに、周期的に調整された株価収益率 (CAPE) と比較してみましょう。 これはイェール大学のロバート シラー教授が開発した指標で、現在の株価を過去 10 年間のインフレ調整後の平均利益で割ったものです。 株価収益率の最も標準的なバージョンだと思います。 前四半期または前年の収益に基づくトレーリング PE、またはアナリストの翌年の収益予測に基づくフォワード PE は、ビジネス サイクルからのノイズを反映し、上下に大きく跳ね返りすぎて有用な評価指標にはなりません。 CAPEはそれほど騒がしくなく、歴史的に高いCAPEは一般的に市場が過大評価されており、中期的には下落するか平均を下回るリターンを生み出すことを意味しており、低いCAPEは一般的に株式を購入するのに魅力的な時期です.
確かに、位相空間図は時系列チャートよりも理解するのに少し手間がかかりますが、これはその努力に報いると思います。 1991 年から 2000 年にかけて、株式の評価額はほぼ 3 倍になりましたが、年金の資金調達レベルはあまり変化しませんでした。 1 つは、2000 年にシリコン バレーで見られたバンパー ステッカーを思い起こさせます。 州および地方の年金管理者と政治家は、株価の上昇と低金利を利用して年金基金を削減し、約束された給付を増やすことで、インターネット ブームを無駄にしました。 CAPE が 1929 年のピーク値である 32.56 をはるかに上回る 44.20 に急上昇したため、準備金は増加しませんでした。
次の 10 年間で、CAPE が 1991 年の水準まで低下したため、年金基金は株式市場とともに減少しました。 2003 年から 2006 年の住宅バブルの間に一時的な逆転がありました — ファンド管理者はそれを無駄にしませんでした — しかし、その後の住宅暴落と経済危機はそれらの利益を一掃し、下降軌道を続けました.
次に、2009 年から 2022 年までの史上最長の強気相場が続き、1990 年代のバブルのように、それは無駄になりました。 福利厚生を削減し、新たに雇用された労働者による拠出を増やす広範な改革、政府の拠出の増加、およびますます積極的な投資戦略の採用にもかかわらず、2023 年 2 月の総資金調達レベルは、おそらく 2009 年の最低値に似ています。
これは、州および地方の年金管理者と政治家が、無駄のない投資の年からの損失が資金調達レベルを侵食するのを許す一方で、太い投資の年からの利益を費やすだろうと主張する30年の歴史です. 評価額が上昇すると、永続的な経済的利益として扱われます。 それらが下落すると、長期的な経済ファンダメンタルズに影響を与えない一時的な値洗い損失として扱われます。 それが続けば、将来の投資リターン全体が過去の平均よりも良いか悪いかは明らかです。
州年金と地方年金は 2 段階の問題であり、総資金調達レベルは 2 番目の段階に対処します。つまり、火花ではなく火薬樽を測定します。 何千もの個別のプランがあります。 資金が過剰または完全に資金提供されているものもあります。 いくつかは壊滅的な資金不足に陥っており、将来の投資収益率、増税、サービスの削減、または給付の削減が妥当なレベルに達しても、特に人口が減少し、経済的見通しが低下している場所にいる場合は、彼らを救うことはできません. これらは火花です。 これまでのところ、パウダーケグを開始したものはありませんが、それは時間の問題です. 一部の計画の崩壊は、より広範な災害につながります。
もしそれが起こった場合、または私が思うに、それがいつ起こるかは、総不足の規模が重要になります. それが危機の第二段階です。 総損失は、貸し手、地方の納税者、公務員、または連邦政府などの誰かによって吸収されなければなりません。 おそらく 4 人全員がその一部を支払うことになるでしょう。
— Elaine He の協力を得て。
このコラムは、必ずしも編集委員会またはブルームバーグ LP とその所有者の意見を反映するものではありません。
Aaron Brown は、AQR Capital Management の元マネージング ディレクター兼金融市場調査責任者です。 彼は「The Poker Face of Wall Street」の著者です。 彼は、彼が書いている分野に利害関係があるかもしれません。
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