連邦準備制度理事会がブラフの疑いがあるとき、それは問題を抱えています

株式と債券の価格はこのニュースを受けて急上昇し、最もリスクの高い資産が特に好調でした。 多くのアナリストが指摘したように、投資家は明らかに、FRB が言うことを実行しないことに賭けています。 興味深い質問は、これが重要かどうかということです — そしてその答えは別の質問に依存します: なぜ彼らはFRBを信じないのですか?

(少なくとも) 3 つの可能性があります。 パウエル議長は、金利発表後のコメントで最初に言及した：これは、経済がどこに向かっているのかについての単純な意見の相違である. 「人々に別の予測をするよう説得しようとするつもりはありません」と彼は言いました。 「しかし、それにはある程度の時間と忍耐が必要であり、金利をより長く維持する必要があると予想しています。」

単なる意見の相違であれば問題ありません。 民間の予測者が、インフレ率が FRB の予想よりも速く低下すると考えており、その結果が正しいと判明した場合、「より長く高騰」が実現しないという彼らの考えも正しいでしょう。 連邦準備制度理事会はさらなる利上げを控え、より早い利下げを検討し始めるでしょう。 事実が変わったので、計画を変更しました。 誰が反対しますか？

2 番目の可能性は、より厄介です。 FRBと市場の両方が、将来の金利に関するコメントを需要を抑制する手段として使用していることに同意しているが、経済の方向性については依然として意見が分かれている. この場合、問題があります。FRB の政策が機能していないのは、「フォワード ガイダンス」手段が無効だからです。 「長期にわたり上昇」が信じられないのであれば、連邦準備制度理事会（FRB）が要求する需要の緩和と見なすものを実現するために、今すぐ金利を上昇させる必要があります。

3 番目の可能性は、この問題を悪化させます。 FRB と市場が経済予測について意見を異にするだけでなく、市場は FRB が金利ガイダンスを不正に使用しているのではないかと疑っています。 多くのアナリストは、FRB は単に間違っているのではなく、はったりをしていると、まさにこれを想定しています。 残念ながら、市場の熱狂の自己反駁的な性質のために、それはもっともらしいです。 資産価格が高いということは、金融環境が緩和され、需要が高まることを意味し、(他の条件が同じであれば) 金利の上昇が必要になります。 したがって、市場がより高い金利を期待するように導くことができれば、より高い金利は必要ないかもしれません。

この 3 つ目のシナリオの問題は、金利ガイダンスが機能していないことだけではありません。 それは、FRB の信頼性が疑問視されているということです。 金利の意図について故意に誤解を招く可能性がある場合、他にどこで真実を覆い隠すことができますか? たぶん、物価安定へのコミットメントを少し回避することも、公共の利益に役立つでしょう。

これは、金利の意図に大きく依存することの最大の危険であり、FRB の真の信頼性を損なうことになります。 単独では、FRB の金利ガイダンスの信頼性は重要ではありません。 その予測は実際の予測ではなく、ましてや約束ではありません。 連邦準備制度理事会も他の誰も、中央銀行が彼らに拘束されているとは考えていません。

しかし、金融政策を実施するためにこれらの予測に依存することが、FRB の全体的な誠実性、つまり「ブラフ」を意味するものであることに疑問を投げかける場合、はるかに重要な何かが危険にさらされています。 物価安定に対する連邦準備制度理事会のコミットメント — 手段ではなく目的 — が信じられることが不可欠です。

確かに、フォワード ガイダンスだけが中央銀行のすべてである場合があります。 金利がゼロになると、それ以上簡単に引き下げることはできません。 「長期ゼロ」の約束は、最後の手段となります。 しかし現在、連邦準備制度理事会は、需要がどのように変化するかに応じて金利を引き上げたり引き下げたりする可能性があります。これは、現在の状況では特に予測が難しいことです。 この意味で、少なくとも、金融政策は正常に戻っています。

したがって、FRB は将来の政策金利についてあまり心配せず、現在の政策金利を迅速かつ柔軟に使用して、現在の状況に対応することに前向きになる必要があります。 需要が依然として過熱していると考える場合は、政策金利を今から 3 ～ 6 か月後ではなく、今日高く設定する必要があります。 3 か月後または 6 か月後の金利がどうあるべきかわからない場合 (実際にはわからない場合)、その計画について尋ねられたとき、最善の方法は話題を変えることです。

ブルームバーグの意見の詳細:

• イングランド銀行は最後にもう一度金利を引き上げる必要があります: マーカス・アシュワース

• 連邦準備制度理事会が金利を 50 ベーシス ポイント引き上げるべき理由: モハメド エラリアン

• 連邦準備制度理事会はインフレについてどのように話すべきか: 編集者

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このコラムは、必ずしも編集委員会またはブルームバーグ LP とその所有者の意見を反映するものではありません。

クライヴ・クルックは、ブルームバーグ・オピニオンのコラムニストであり、経済学を扱う編集委員会のメンバーです。 以前は、エコノミストの副編集長であり、フィナンシャル タイムズのワシントン首席コメンテーターでもありました。

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