3M の CEO が 500 億ドルの株式暴落に見舞われた

ローマンは、以前の 3M の CEO によるタイミングの悪さと不適切な決定の犠牲者でした。 彼の在任中の 3M の市場価値の下落の大部分は、軍用耳栓と、近年最前線に出てきたパーフルオロアルキル物質 (PFAS) の従来の製造をめぐる 2 つの法的頭痛に関連しています。 このような状況における 3M の責任は、せいぜい不確実であり、最悪の場合、底なしの穴です。 しかし、ローマンはまた、収益の失望とガイダンスのカットから悪い習慣を作りました. かつてイノベーションで知られており、経済的ストレス時の安全在庫と見なされていた 3M が、歩行者の売上の伸びと精彩を欠いた利益率しか生み出していないことは依然として不可解です。 言い訳は常にあります。米中貿易戦争、パンデミック、通貨の変動、インフレ、マクロ経済環境の弱体化、消費者セクターへのエクスポージャーなど、他の多くのメーカーが近年離れていることです。 しかし、同社のミスの性質と重大性はますます特異になっています。 ポストイット、自動車用接着剤、屋根用顆粒、家電部品のメーカーである 3M は、もはやかつてのような業界の先駆者ではありません。

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3M の耳栓と PFAS の負債は、「今日、範囲を構築することはほぼ不可能です」と、Melius Research のアナリストである Scott Davis 氏は、同社が予想を下回った第 4 四半期の結果を報告し、2023 年の暗い見通しを発表した後、1 月下旬のメモに書いています。いずれにせよ、将来の現金需要を管理する最善の方法は、並外れた業績を達成することです。 しかし、今日もガイドも、例外的なことが起こっていることを示唆するものではありません。」

Roman 氏は 1 月に、「私たちが行うすべてのことをより深く検討する」ことを誓いました。 これには、同社が需要の低下に合わせて生産をリセットするため、2,500 人の製造職を削減することが含まれます。 しかし、ローマンが 2019 年 4 月、2020 年 1 月、2020 年 12 月に発表した再編イニシアチブよりも、なぜこの一連のコスト削減が会社を軌道に戻すことに成功するのかは明らかではありません。同社は 9 月に、食品安全部門をネオジェン社と合併する 53 億ドルの取引を完了し、昨年 80 億ドル以上の収益を上げたヘルスケア部門を分社化しようとしています。 3M の経営陣は、小規模な会社の方が業務をリセットしやすいと考えている可能性があります。 単純な 3M は、収益のボラティリティが低いことを意味する場合もあります。 しかし、これらの売却は、2018 年に Roman が最初に CEO の職に就いたときよりも、今の方がはるかに影響が少ない.

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退役軍人は、3M が 2008 年に買収した子会社 Aearo Technologies を通じて故意に欠陥のある耳栓を販売したため、軍人に難聴と耳鳴りが残ったと主張しています。 3M が 7 月に Aearo の子会社を破産させると発表する前に、原告は先導的な裁判にますます勝っていた。 訴訟が個別に争われるよりも破産裁判所に併合された場合、200,000 件を超える係争中の請求の和解がより迅速に達成される可能性があり、3M は自己資本を爆破することなく破産制度の利点を利用できるという考えでした。他の事業を評価するか、ひざまずくか。 この戦略は物議を醸しており、3M はいくつかの障害に直面しています。 破産裁判官は 8 月下旬、3M は、Aearo の申し立てを利用して耳栓に関する陪審裁判を中止することはできないと述べた。 これとは別に、連邦控訴裁判所は先月、タルクベースのベビーパウダーが癌を引き起こしたという主張をめぐる訴訟を解決するために、特別に設立されたユニットの破産プロセスを使用するというジョンソン・エンド・ジョンソンの同様の（法的には異なるが）取り組みを却下した. 3M は、耳栓は安全で効果的であると述べており、破産裁判官の判決だけでなく、敗訴した訴訟についても控訴する予定である. しかし、それは基本的に振り出しに戻っているか、さらに悪いことに、Wolfe Research のアナリスト Nigel Coe は、この問題に関連して 3M が週に約 400 万ドルの弁護士費用を支払っていると見積もっています。

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これまでの耳栓の評決に基づいて、3M の最終的な責任について天文学的な見積もりを出すことができます。その数字は、現在の市場価値をはるかに超えています。 アナリストは、80 億ドルから 150 億ドル程度がより妥当な見積もりであると述べています。

しかし、待ってください。 同社は、1950 年代から消費者向け製品や工業製品に PFAS を使用する先駆者となり、数十年にわたってさまざまな化合物を製造してきました。 PFAS は、環境中でゆっくりと分解され、体内に蓄積される可能性があるため、「永遠の化学物質」として知られています。 3M は、汚染された土壌と飲料水が地域社会の健康問題を引き起こしているという主張を巡って、無数の訴訟と規制圧力に直面しています。 3M は 12 月に、PFAS のすべての生産を中止し (2000 年以降、より問題のある種類のいくつかを段階的に廃止した)、2025 年末までに自社製品での化学物質の使用を中止することを発表しました。これは 3M の最終的な責任を軽減するものであり、説明責任の瞬間とはほど遠いものです。 環境保護庁は 6 月に更新された勧告を発表し、飲料水中の特定の PFAS 物質の安全閾値を事実上ゼロに引き下げ、8 月にはこれらの化学物質の一部を連邦スーパーファンド法の下で有害物質として指定することを提案しました。 スーパーファンドの分類が確定すると、EPA は PFAS 汚染の原因となった企業に浄化作業の費用を支払うよう強制することができます。つまり、3M などの従来の製造業者は、遅かれ早かれ多額の請求を求められる可能性があります。 ほとんどのアナリストは、3M で PFAS に対して少なくとも 100 億ドルの負債を計上しています。

しかし、耳栓と PFAS の両方の責任は、現時点ではまだ当て推量にすぎません。 3M の株価に関する限り、これは実際には、会社が明日発表して、両方の問題を解消するために 200 億ドルを支払うと発表した場合よりも悪いことです。 不確実性が非常に高いため、3M の株式に触れることを正当化するのは困難です。物事がうまくいかない企業をターゲットにしてお金を稼ぐ物言う投資家の間でさえもです。 しかし、ここ数年で市場価値が大幅に下落したため、3M の既存の株主名簿に不満の声が上がり始めるのは当然のことです。 ウォール・ストリート・ジャーナルによると、ドイツのミューチュアル・ファンド会社フロスバッハ・フォン・シュトルヒ社の共同創業者であるバート・フロスバッハ氏は、1月下旬に3Mに宛てた書簡で、新しいリーダーシップを発揮する時が来たかどうかを疑問視した. ブルームバーグがまとめたデータによると、フロスバッハの会社は、少なくとも2012年後半から3Mの株主であり、現在、同社の最大の投資家の1つです。 3M の広報担当者は、「株主と定期的に話し合いを行っており、株主からのフィードバックを常に歓迎しています。

新しい CEO が 3M の問題を魔法のように解決することはできず、Roman がトップに就任するずっと前から会社内で悪化してきた PFAS と耳栓の責任を、Roman のせいにするのは公平ではありません。 しかし、ゼネラル・エレクトリック社とボーイング社について以前書いたように、真に挑戦的な企業再生は、多くの場合、少なくとも 3 人の仕事です。本格的な回復を開始します。 そして、3M の問題のいくつかは、経験豊富な製造オペレーターが対処する上でさらに前進できる可能性がある、より一般的なものであるという現実が残っています。 2019 年に私はローマンについて書いた。

ブルームバーグの意見の詳細:

• 製造で中断したところから再開: ブルック・サザーランド

• 来るべき設備投資津波の真の勝者: クリス・ブライアント

• 工場での仕事の復活は本当のように見える: ジャスティン・フォックス

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Brooke Sutherland は、Bloomberg Opinion のコラムニストで、ディールや企業を扱っています。 ブルームバーグ ニュースの元 M&A レポーターである彼女は、Industrial Strength ニュースレターを執筆しています。

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