Darktrace の信頼と会計に関する MBA ケーススタディ

空売りのブロードサイドは主に、ソフトウェア企業の投資家にとって馴染みのある 3 つの問題に触れています。それは、付加価値再販業者 (VAR) として知られる仲介者の役割、ソフトウェアの販売とハードウェアの販売を明確に区別する必要性です。収益が計上される正確な日付。

これらは投資家にとって非常に重要です。株式市場では、1 回限りのハードウェアの販売よりも定期的なソフトウェアのサブスクリプションが高く評価されており、収益の伸びのペースが評価の鍵となります。

Darktrace が VAR に販売を行ったいくつかの例を示す典型的な主張は、それを正当化するエンドユーザーからの確固たる注文がなく、本質的に期待通りの収益をもたらした. これらは、2021 年 4 月の同社の新規株式公開よりも前のものです。その回答の中で、ダークトレースは、上場の準備中にプロトコルに失敗した「少数の契約」を発見したことを認めています。 そこに矛盾はありません。 これらの契約は IPO の財務諸表から除外されたと Darktrace は述べています。 プロセスは可能な限り強化され、堅牢で実施されていると付け加えています。

しかし、Quintessential は、ダークトレースの 2021 年年次報告書に、「エンドユーザーの存在」に関連する「重要でない」問題にフラグを立てた監査人が含まれていることを除いて、IPO 以降の例を提供していません。

第二に、Quintessential は、Darktrace が以前にハードウェアの販売をソフトウェアの販売として記録していたことを示唆していますが、これは 2020 年に停止したようです。 )

収益認識に関して、Quintessential は、Darktrace の「非現在の繰延収益」が全体の売上に比べて減少していることに困惑しています。 長期ソフトウェア契約の収入のほとんどは、すぐに計上することはできません。 代わりに、貸借対照表の負債 (繰延収益) を作成します。これは、将来、顧客にサービスを提供するという約束を表します。 ヘッジファンドは、Darktrace がこの一部を早期に獲得収益として計上した可能性があるという仮説を立てています。

Darktrace の説明によると、最近では、非流動的な繰延収益を生み出すほど前もって顧客に請求することはめったにありません。 また、一部のアナリストは、契約の短縮化に向かう​​業界の傾向を挙げて同意しています。 実際、同社をフォローしているブローカーは、これらすべての問題を歴史的かつ財政的に取るに足らないものと見なしています。

最後に、Quintessential は、IPO の前に発見した「問題」がより一般的である可能性があると推定しています。 推測として、これは双方の信頼性のテストになります。 空売りは、以前のキャンペーンの成功に基づいています。

対照的に、Darktrace は最初から批評家に弾薬を与えてきました。

主な問題は、経営陣の一部のメンバーが、2011 年に HP Inc. によって壊滅的に買収されたソフトウェア会社 Autonomy Corp. でも働いていたことです。 Autonomy の元最高財務責任者は、後に米国で詐欺罪で有罪判決を受けました。 HP がロンドンで起こした民事訴訟の裁判官は、創業者のマイク・リンチが不正に HP に買収を誘導したと結論付けました。

次に、Darktrace の特異性があります。たとえば、R&D 支出が少ないこと、既存の顧客からの収益の伸びが目立たないこと、顧客維持率をアナリストより控えめに計算することを好むことなどが挙げられます。 とは言うものの、Darktrace のソフトウェアは、IT システムの異常なアクティビティを「学習」して自分自身を管理する必要があり、多くの若い企業は既存の顧客を苦しめることよりも、新しい顧客を獲得することを優先しています。

この件に関する最近の Stifel の調査レポートによると、株式のボラティリティを考えると、同社の資本コストは現在 17% という驚くほど高いものになっています。 Darktrace の株式は、Quintessential 攻撃による損失のほとんどを回復した可能性がありますが、市場の上昇に遅れをとっており、同業他社に比べて大幅な割引価格で取引されています。

理事会はこれに対処する必要があります。 IPO の直前に外部から任命された最高財務責任者がいることは確かに役立ちます。 しかし、投資家はオートノミーからさらに距離を置くことを称賛するに違いない。 Stifel のアナリストの提案は、管理職と中間管理職の一部を置き換え、独立した取締役を増やし、新しい議長を任命することです。 次に、数字に関する疑いを取り除く必要があります。 これは、独立したフォレンジック監査を通じて行うのが最善です。

テクノロジー企業や投資家を惹きつけようと躍起になっているロンドンの株式市場にとって、これは残念な状況だ。 多くの思春期の企業は、風変わりなビジネスモデルと標準以下のシステムとコントロールを持っています. 次に IPO をしたい人へのヒント: 今日から上場企業のように振る舞いましょう。

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Chris Hughes は、Bloomberg Opinion のコラムニストで、取引を扱っています。 以前は、ロイター ブレイキングビューズ、フィナンシャル タイムズ、インディペンデント紙で働いていました。

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