FRBの信頼性は軟着陸できない

私がそう言うのは簡単ではありません。 私はインフレ目標で育ちました。 それが私の金融政策の信条でした。 私の世代のほとんどのエコノミストは、何世代にもわたって効果のない、または有害な金融政策ツールを使用してきたが、最終的にそれを理解したと忠実に教えられました。 信頼できるコミュニケーションは、FRB の最も強力なツールの 1 つです。 また、FRBがインフレ目標にコミットした場合、市場が目標を織り込み、それに応じて賃金契約が設定されるため、それは自己実現的になります。 そしてそれは、政策立案者にインフレを安定させ、予測可能に保つための規律を与えるでしょう。 何年にもわたる間違いの後で、私たちはコードをクラックしたと思っていました。

理論的にはいい音だった。 しかし、インフレ目標の実績は良くありません。 2012 年、米国は 2% のインフレ目標を採用しました。 その後まもなく、インフレ率はそのレベルを下回り、パンデミックまでほとんど 2% 未満にとどまりました。 カナダの経験も英国の経験も、それほど優れていませんでした。 そして現在、中央銀行の最善の努力にもかかわらず、インフレ率がすぐに 2% に戻るとは思えません。

確かに、金融政策は長い時間差で機能しますが、FRB は 1 年以上にわたってインフレとの闘いに真剣に取り組んできており、これまでのところ実際よりもはるかに速く下落すると予測し続けています。 今年 2.8%、来年 2.5%、その後 2% という FRB の現在の予測は、さらに数回の大幅な利上げを計画しない限り、非常に楽観的です。今後 2 年間は % であり、成長率はプラスを維持します。

おそらく連邦準備制度理事会は、債券市場が今後数年間で低インフレを予想していると見ているため、依然として明るい見通しを出している. 彼らは、歴史的に、債券市場はインフレの良い予測因子ではなく、2% に到達するために必要な大幅な利上げを織り込んでいないことも認識する必要があります。 2 年物国債利回りは依然として 5% 未満で、1 年物は 5% をわずかに上回っています。インフレを打破するには、FRB の金利を少なくとも 6% に引き上げる必要があるでしょう。 消費者は、インフレ率が 2% に戻ることに懐疑的です。

この段階として、次の 4 つのシナリオが考えられます。

• FRB はさらに数回の利上げを行い、市場 (および Fed) は、彼らが期待しているように思われる軟着陸を実現します。この場合、インフレ率は低下し、失業率の大幅な増加や成長率の低下を伴わずに、最終的に 2% 前後で安定します。 連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、経済を救った英雄のようです。

• FRB はさらに数回金利を引き上げ、インフレ率は低下しますが、2% には戻りません。 連邦準備制度理事会はこれに乗り、誰もがより高いインフレに耐えることを学びます。

• これまでの金利上昇にさらに 0.5 パーセント ポイントの上昇を加えると、過熱した経済が勢いを失い、インフレが 2% に戻るため、景気後退を引き起こすのに十分であることが判明しました。 金融政策はインフレを低下させる功績を認められるだろうが、景気後退の責任はパンデミック後の一般的な経済の異常と共有されるだろう.

• FRB は、労働市場に何が起ころうとも、インフレ率が 2% に戻るまで金利を上げ続けます。 誰もが FRB を嫌っていますが、信頼性は維持されています。

最も可能性の高いシナリオは #2 です。これは基本的に、堅調な労働市場によって可能になったソフト ランディングのより現実的なバージョンです。 しかし、ソフトランディングはまさにインフレーション・ターゲティングを破壊する可能性があります。 インフレ率を下げることと、インフレ率を 2% にすることは、2 つの異なることです。 ソフトランディングには、新たな、しかしより高いレベルに落ち着くことが含まれると私は予想しています – 不況や重大な失業なしで、例えば3%か4%です。 これは、2% に戻るよりも可能性が高いと思われます。なぜなら、この段階では、インフレは賃金の上昇と減速するのが難しいサービス部門から来ているからです。 長期的には、インフレ率の上昇を予想する構造的な理由があります。

そしてその時点でFRBは窮地に立たされています。 経済は、3% または 4% のインフレ率で健全な状態にある可能性があります。 一部のエコノミストは、これらの金利が最初からより適切な目標であったと主張しています。 しかし、それは私たちの目標ではありません。 10 年前には 2% は実行可能な目標のように思われ、ある程度の確実性を提供しながら経済を成長させることができましたが、現在は当てはまらない可能性があります。 インフレ率をさらに下げるには、連邦準備制度理事会 (FRB) がハードに動く必要があり、金利を 5% をはるかに上回り、労働市場やその他の健全な経済に害を及ぼす可能性があります。別の場所。

現在の金利に基づくと、FRB が政策金利を 5% を大幅に上回ると市場は考えていないようです。 したがって、市場はシナリオ 4 を除外しているようです。 そして正当な理由があります。 それは最も可能性が低いです。 失業率が 3.4% の場合、連邦準備制度理事会 (FRB) からの厳しい話は安いものです。 中央銀行が経済に大きなマイナスの影響を与えた収縮政策を実施してから 40 年以上が経過しました。 ほとんどの人が理解していない目標を達成するためだけに、そうでなければ良い経済を傷つける気概を本当に持っているのでしょうか?

一部のエコノミストは、FRBの信頼性を維持するために不況を引き起こす価値があると考えるかもしれませんが、アメリカ人は、中央銀行の漠然とした政策のために職を失うことを容​​認しません. Fed が次の Fed Listens セッションで、そのような政策の選択を国民にどのように説明するか想像もつきません。

市場が依然としてFRBの積極的な政策を織り込んでいないのも不思議ではありません。

しかし、FRB がインフレ率を 2% に上げなければ、インフレ目標はどうなるでしょうか? FRB が目標を 4% に変更して勝利を宣言した場合、2% に到達できなかったので、そうしているのは明らかなように思われます。 もしそうなら、その目標は意味をなさない。メカニズム全体がFRBの信頼性に依存しているためだ。

1 位を達成する可能性はわずかにあると思います。これは、不況が発生することなく実際にインフレ率が 2% まで低下する前例のない軟着陸です。 または #3 に到達します — 連邦準備制度理事会の利上げは効果を発揮し、約 2% のインフレをもたらす景気後退がすでに進行中です。

そうでなければ、インフレ目標の将来は良くないだろう。

そして、それは大したことになるでしょう。 インフレ目標と信頼できるコミュニケーションは、優れた金融政策の特徴となっています。 信頼性が存在しないことを認めた場合、あるいは存在しなかった可能性があることを認めた場合、中央銀行の金融政策の実施方法を完全に再考する必要があります。

ブルームバーグの意見の詳細:

• お金でアメリカ経済は回らない: ビル・ダドリー

• 米国の消費者はあまり節約しないが、企業は節約している: Tyler Cowen

• 高額の食料品代はこれからも続く：レティシア・ミランダ

このコラムは、必ずしも編集委員会またはブルームバーグ LP とその所有者の意見を反映するものではありません。

アリソン・シュレーガーは経済学を担当するブルームバーグ・オピニオンのコラムニストです。 マンハッタン研究所のシニア フェローである彼女は、「An Economist Walks Into a Brothel: And Other Unexpected Places to Understanding Risk」の著者です。

このような他の記事は、bloomberg.com/opinion でご覧いただけます。